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言归正传


道琼斯指数在1900年拥有的30家股票,只有一家保留至今,那便是通用电气。其他公司都先后退出了道琼斯指数,什么原因呢?因为他们经营不善!随着新公司的加入和旧公司的退出,道琼斯指数中保留下来的公司改变了道琼斯的结构,而这也极大地扭曲了指数价格。

有谁愿意把钱投资在最初的道琼斯股票上111年呢?没有。悲哀的是,人类并不擅长股票市场投资,因为他们更倾向于遵循他们近期的经验,而忘记吸取前人的教训。

可能发生在典型投资者身上的事情是,他们会在1920年或1929年的经济大萧条期间惊慌失措地逃离股票市场——也就是说,在最糟糕的时刻。当人们认为股票必跌无疑时,股价会陡然上升并创出历史新高。而当人们认为股票只涨不跌时,股价会创出历史新低。

只有当绝大多数投资者相信上述论断时,股票市场才会完全到达它的最高峰或最低谷。由于典型投资者是被归类在这部分投资者中,因此需要合理考虑他们可能在错误的时间与其他人一起犯同样的错误。

即使典型投资者有勇气挺过两次经济大萧条……然后敦刻尔克大撤退……然后珍珠港偷袭事件,他应该坚持不到战争结束。绝大多数情况下,他会在中间的某个时刻放弃,然后把他的股票卖掉,把钱转移到安全的债券中去。

研究市场的历史学家都喜欢幸灾乐祸。事实证明,在第二次世界大战末期转入债券市场是致命的。在接下来的30年间,债券价格一直在下跌!又一次,保守的天性让典型投资者吃了苦头。随着债券价格的下跌,退出债券市场的念头越来越强烈。如果他没有在1970年之前退出债券市场,也必定会在1980年退出!

这一次,他再也不会在股票或债券上栽跟头了。他买了黄金!

亲爱的读者,您又要幸灾乐祸了。因为你知道接下来发生了什么。在接下来的20年间,黄金开始贬值,而股票和债券的价格却一路飙升!想想看吧。

很少有人会从人们所谓的投资中赚大钱。投资是保存财富并让财富升值,并不是去获取财富。但这并不是说,你不能从金融市场中赚到钱。金融市场中有很多方法可能赚到大钱,但普通的散户投资者是无法做到的。

其中的差别很容易看到,如果你是金融机构,那么你就是卖家;如果你是一位散户投资者,那么你就是买家。通常说来,赚钱的是卖家,而非买家。换言之,赚钱的是生产商,而非消费者。极少人会通过购买华尔街的产品来挣钱,但很多人会通过制造并出售华尔街的产品来挣钱。

绝大多数散户投资者并不满足于购买道琼斯指数或持有他们拥有的股票。他们试图躲避经营状况不佳的公司,追逐利润好的公司,这只能加剧市场"追涨"和"高买低卖"的行为模式,还会带来巨额成本。当投资者听说一只"热门"股票时,会和其他人一起买入。当价格上升时,他会买入更多。然后,随着股票庄家获利套现,大家便又都开始清仓。

买卖股票还会引发另一个有害的现象——纳税。投资者和政府分享自己的收益。至于损失,则通常由投资者自己承担。久而久之,税费和投资损益之间的联系便消失了。

且慢,还有更多。希望通过投资来获取财富的人会受到双重诅咒。首先,市场很少施惠于人;其次,市场从来都是不利的。因为投资者总是匆匆忙忙,他知道自己等不到复合收益率达到2%或3%,甚至5%,他不会活那么久,他也知道他了解的公司不可能给他提供更多的利润。

美国经济在过去100年间以3%的平均速度在增长,我们没有理由期望普通公司的增长速度快于支撑它的经济增长速度。事实上,有些公司的增长速度高于3%,而有些公司则低于3%。平均值就是一个中间数。

由于典型投资者所熟悉的更可能是普通公司,而非特殊公司,因此他知道,如果他想要获得额外的收益,他必须了解普通公司以外的公司。事实上,了解得越多,获得的收益就越多。因为领域越陌生,典型投资者能想象到的需要知道的东西也越多。

20世纪90年代末的高科技泡沫还未完全散去。这类企业往往没有获得任何利润,也找不到获取利润的方法。他们宣称已经进入了一个新的领域,这让人听起来备感兴奋。他们甚至宣称自己其实不需要资本,因为他们可以从网络上获取信息和知识,而且即使他们需要极少量资本用来开展他们的业务,也不需要占用很长时间,因为这些业务的利润率是如此之高。他们很快便会一夜暴富,用黄金建造一座办公楼。

谁本来应该更好地了解这些呢?股票的价格(P)高企,但却无法找到任何利润(E)用以支撑。投资者们不知道这些企业是做什么的,也不知道这些企业的价值。正如天真的幻想家可以相信任何事情,乐天派也可以认为所有人都能一夜致富,所以股票的价格一路飙升,然后陡然跌落。这些股票所在的纳斯达克市场在2000年1月出现了大崩盘,至今仍然没有恢复(见图3-2)。

图 3-2 1990~2011年的纳斯达克指数

在我们往下继续之前,有必要了解一下财富是如何增长的。人们都听说过"复合增长率"(或称为复利增长率),它是如何产生的呢?这里,我们有幸听到我们家族理财室的首席金融奇才和首席经济学家罗伯特·马斯特兰德(Robert Marstrand)为我们做如下讲解。

使财富翻倍的简单方法

指数增长是我们需要理解的一个关键概念。指数增长就是我们想从投资证券组合中获得的东西,也是复合增长的另一种说法。

如果某件事情每年以固定的百分率增长,那么它逐年增加的数额将会随着时间的推移越来越多(即使增长率保持不变),年增长率的微小变化经过时间的累积会带来迥然不同的结果。

比如一项投资的年增长率为10%。投资100美元,一年后,你便会得到110美元,投资额增加了10美元。第二年,投资额又增加了10%,即增加了11美元。所以利润也从10美元增加至11美元。这是因为先前获得的利润也会为你带来利润。

这便是我们所说的复合增长的威力。正如你现在所知道的,复合增长是增加财富的最有效方法,正如市场专家理查德·拉塞尔(Richard Russell)提出的著名说法——"通往财富的荣耀之路"。4

复合增长之路

图3-3显示了过去30年间(约等于一代人的时间)指数增长情况,使用了多个增长率,从每年1%(最低水平)到每年10%(最高水平)。纵轴表示的价值,从1开始;横轴表示时间。

图 3-3 过去30年间指数增长情况

这里需要重点注意的是,指数增长的表现为曲线,而不是直线。这也是复合增长的长期效应,我们把它称为"复合增长之路"。

每年5%的稳定增长意味着最初的1个单位经过30年后会增加到4.33个单位,而每年10%的稳定增长,意味着相同的1个单位经过30年后会增加到17.45个单位。年增长率只是翻倍,但最后的结果却差了4倍之多,而且时间越长,增长的差异也会越明显。

当然,所有投资组合都存在价格波动,因此增长曲线不可能完全光滑。但对于长期投资者而言,真正关心的是最后的结果。即使在投资过程中出现了价格波动,复合增长仍然会发挥它不可思议的魔力。

绝大多数人不理解复合增长和指数增长,这并不是因为他们不聪明或者没有受过教育,而是因为绝大多数人直觉上不习惯这两种增长。我们不喜欢用非线性的方法进行思考,但是如果想要真切地了解我们生活的世界,就有必要学会用非线性的方法进行思考。

我的财富翻倍了

如果你知道了某项事物的增长率,就能算出这项事物增长一倍所用的时间(假设增长率保持不变)。增长率是指这件事情每年增长的百分比,而增长一倍所用的时间便是"翻倍时间"。

表3-1汇总了不同年增长率对应的翻倍时间。

增长率较低时,增长率的微小差异可以导致翻倍时间发生巨大变化。如果你的投资增长率比通货膨胀和税费的增长率高出1%,那么翻倍时间便是70年(以目前的货币为衡量标准)。如果上述差异再高两个百分点,即高出3%,那么翻倍时间便是23年(以目前的货币为衡量标准)。

我们有一个通用的法则,用于计算所有事物的翻倍时间。用固定值70除以年增长率便可得出翻倍时间:

翻倍时间=70/年增长率

如果你不擅长处理数字,可以使用一些记忆的窍门帮助你。通过在脑海里创造图像,我们可以帮助你的大脑更加快速地检索出信息。你可以设想有7个时刻都在10点的闹钟——这样便能将数字70和时间联系起来。或者你可以设想你的10根手指和一周7天。不管怎样,试着在脑海里建立起你容易记忆的图像。

结论:为了使长期投资的效益最大化,你需要保持投资利润的正增长以及成本和税费的负增长。这样才能使复合增长效应有利于你。

实现力所能及的目标

图3-4显示的是表3-1中前10个年增长率对应的翻倍时间——从每年1%至每年10%。横轴表示年增长百分率,纵轴表示翻倍时间。

图 3-4 翻倍时间(年数)

从图中可以看出一些显而易见的事实。增长率和翻倍时间之间的关系并非线性关系,而是一种曲线关系。增长率越高,翻倍时间越短,随着增长率的提高。翻倍时间变得越来越短。

(你也可以在图3-3中发现这个规律。图3-3中,并非每条曲线都达到了8这一数值。观察那些超过了8的曲线,对比一下同一条线穿过8时对应的年份与这条线穿过4时对应的年份,两个年份之间的差额便是翻倍时间。你会发现,随着增长率的提高,翻倍时间变得越来越短。)

因此,任何证券投资组合都有提高净收益(扣除税费和物价膨胀)的巨大需求,即从较低的个位数增长提高到较高的个位数增长。当然,一周内、一个月内或一年内的短期价格波动可能带来更好的或更坏的结果,但最重要的是从长远来看,平均值是在一个较高的水平。

与此同时,当增长率较高时,虽然每一次的额外增长仍然是个好消息,但对翻倍时间的影响却在降低。年增长率从20%增长到25%,虽然提高了5%,但是翻倍时间仅仅从3.8年降到了3.1年。

结论:如果你的投资策略已经收到了很高的收益,那么冒额外的风险去获取多一点的产出可能就很不值得。优先考虑的事情应该是发现那些尚未进行任何改进的投资策略。通过观察翻倍时间,我们发现这些才是提高长期投资收益过程中最容易实现的目标。

8年内让你的财富翻倍

假设税率为40%,通货膨胀率为5%,年收益率需要达到8.33%才能与之持平,年收益为扣除各项费用但未扣除税费和通货膨胀时的收益额……

假设你将自己50%的资金用于购买10年期的美国国债,另外50%投资在标准普尔500股票指数。此刻,就在我们撰写本书的时候,美国国债的到期收益率为2%。在这个例子中,经过10年之后,你投资组合中的50%每年将增加2%。

但是想要持平,你的年收益率需要达到8.33%。所以用于购买标准普尔500股票指数的投资必须弥补差额。也就是说,标准普尔500股票指数的投资在10年间的收益率必须达到14.66%,才能获得每年8.33%的年收益率。

你不妨好好思考一下。

通货膨胀:附加在财富上的隐性税赋

利用简单的公式考虑一下通货膨胀因素。如果通货膨胀率为3%,那么翻倍时间为23.3年。这与美国自1987年起官方公布的(CPI-U)[1]平均通胀率非常接近。

价格会在大约23年的时间里翻倍。由于人们以线性的思维方式看待问题,因此绝大多数人错误地以为这一翻倍的过程将需要33.3年。但由于通货膨胀呈现指数性增长——因为它是复合增长的——因此翻倍时间实际上会短得多。

换言之,储存在保险箱中的美元,其购买力在23.3年间下降了一半。这些美元没有获得任何利息,但是消费品价格却翻了一倍。

真正的(非官方)通货膨胀率实际上都会高于官方比率。政府的统计人员会使用各种手法来掩盖真实的数据,结果导致了与通货膨胀率相联系的养老金支出,以及其他类似支出上涨的速度比实际价格上涨的速度慢得多。而"真实的"(即根据通货膨胀进行调整过的)GDP增长率也被过分夸大了。

现在,让我们假设通货膨胀率不再是3%,而是5%。70除以5便可以得到翻倍时间,即翻倍时间缩短到了14年。仅仅14年,大量现金的购买力便下降了一半!这也就是为什么很多人将通货膨胀看做"隐性税赋":它同样会危害到你的财富。

一些人说通货膨胀已经失控,积极赞成此观点的是网站www.shadowstats.com的专栏作家约翰·威廉姆(John William)。他计算出每年的通货膨胀率大约为7%,这就意味着,如果比率保持不变,那么价格将在10年内翻倍。

所以从长远看来,持有现金等于在做亏本生意。这也是我们强烈建议您将持有现金当做"短期策略"的原因。

复合增长并非永远是件好事

当然,指数增长也会给你造成不利影响。下面再列举一些增长率对应的"翻倍时间"。

1.世界人口。地球的人口数量以每年1.1%的速度在增加,翻倍时间低于64年。也就是说,以这个速度计算,世界人口将在两代人的时间内增加70亿。

2.世界能源使用。自1985年起,世界上各种资源的使用率均以每年2.2%的速度上升(以数百万吨的石油等价物计算)。按照这个速度,能源的使用量将会在32年内翻倍,仅仅一代人的时间!

随着已有存量资源的消耗,新能源的发掘会越来越难,与此同时,能源需求量仍然在上升。现在最关键的问题不是生产新能源需要多少成本,而是新的能源生产需要消耗多少能源。如果生产一桶石油需要消耗一桶石油,那么生产石油就等于白费工夫。

3.社会保险领取人数。1999~2009年,美国领取社会保险的退休人数以每年4.4%的速度增长。按照这个增长率,翻倍时间将低于16年。这个数据只是指领取人数,而不是领取的金额。(由于通货膨胀的原因,金额增加更多,翻倍速度也更快。)

自2007年起,领取人数的增长率又进一步提高。经过比较发现,美国人口的年增长率低于1%。按照目前的福利水平和税赋水平,即使是美国社会保障总署也预计自2014年起,支付额将大于上缴额。也就是说,这些钱将在2037年用完。我敢打赌,实际情况肯定比这还糟糕。

4.美国的联邦债务。美国的联邦债务在2011年增长率为9.1%。按照这个速度,翻倍时间将低于8年。这充分显示了控制美国预算赤字的紧迫性。而这一现实同样存在于绝大多数的发达国家。

当然,这些增长率可能会改变。如果食品供应增长的不够快,很多人便会忍饥挨饿,然后世界人口的数量就会下降。高企的新能源价格可能降低能源使用的增长率——甚至可能会出现逆增长。美国、欧洲和日本也可能经历经济的快速增长,平衡他们的预算,并开始减少他们的债务负担到可控的水平,这些也并非不可能(虽然在我们看来,这似乎是不大可能的)。否则,债券市场很可能会变成投资者们的葬身之地。

对于喜欢积累和保存财富的家族而言,秘诀就是确保复合增长效应有利于自己,而非不利于自己。所以,让我们再次回到股票市场。

[1]CPI-U的全称consume price index-US,美国消费者价格指数。——译者注