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不要追逐阿尔法


多数人认为,投资致富的秘诀在于找到处于上升趋势的股票。他们都想成为阿尔法(α)投资者,就像校园里那个在谷歌开始营业时就注入资金的大人物,或者像在1992年星巴克上市时买入股票的厉害人物。他们相信,这就是要做的全部——寻找阿尔法。

"阿尔法"是指通过选择正确的股票获得的高于一般市价的收益。但阿尔法的问题在于它并不可靠。当然,如果选择一支上升的股票非常简单,那么所有人就都会这么做了。如果有一种公式教人怎样选择上升的股票,那么所有人都会按照公式行事。相反,典型的经历却是二者兼备的。你选了一支上升的股票,然后又选了两支非上升股票,然后你又选了一支噩梦般的股票,彻底破产。长远来看,通过界定和观察我们发现,大多数追寻阿尔法的投资者无法获得比市场平均值更高的收益,而且就像我们看到的那样,市场平均值并非那么高,按实值计算并没有那么高。

但你又有什么选择呢?你只是一个典型的投资者。你花10年的时间省出一点钱,作为退休基金。你做足功课,碰碰运气,你希望可以走运。

如果你只是短期内这么做,那么你的结果可能会好。如果你碰巧进入牛市,则水涨船高。有时你能击败市场,有时市场也会击败你,有时你的股票在牛市中急剧上升,有时熊市再次将你拉入谷底。假如你没有犯过大错,那么长期来看,你差不多能获得和其他人一样的收益。但你没有那么长的时间,你得不到平均的长期收益,你只能获得其中的一部分,你期望这一部分的收益能好。

此外,有着长期严谨的财富策略的家族也不会这么做,原因有很多。很明显的是,这样的家族懂得追逐阿尔法只能给你带来平均市价的收益,它懂得平均市价的长期收益是很少的。正如第3章所述,这样的家族希望能有更好的收益。

不仅如此,这样的家族知道,它必须要有更好的收益,否则家族财富就会消失。为什么呢?因为除去税务和针对通货膨胀的切实调整,长期看来,股票市场的实际收益是很少的,而且这个过程中总会出现失误、挫折、税收和各种出人意料的事,这些都会让你损失金钱,错误和事故是无法避免的。拥有家族财富的家庭需要获得更高比率的价格增长,以抵消这些不可避免的灾难。

那么该如何做呢?秘诀就是运用长期投资者拥有的巨大优势:时间本身。

成功的多世代投资者放弃追寻阿尔法,而是追逐贝塔(β)。

从长期看来,创造财富的是阿尔法,而非贝塔,各种研究都证明了这一点。

简单说来,严谨的投资者针对投资的做法就是进行资产配置。这种方法有历史数据进行支撑。布林森、胡德和吉尔伯特于1986年及伊博森和卡普兰于2000年分别进行了两次独立的研究,这两次研究表明,专业基金经理的资产配置决策几乎可以带来100%的收益。

《财务分析期刊》(Financial Analysts Journal)对首次研究进行了报道。在这次研究中,作者评价了1974~1983年的91笔养老基金的资金配置方法。为了找出资金配置的重要性,他们用相应的指数代替了资金的现金、债券和股票配置。

结果是出人意料的。季度指数收益(没有选择不附条件的股票或债券)比基金实际收益要好,指数收益和来自选股机制的收益的相关系数为96.7%。2

同行评审的另一种期刊对第二次研究进行了刊登。在该次研究中,作者对94笔平衡型基金的10年收益(包括选股)和相应的指数收益进行了评价。同样,实际收益比指数(仅资金配置)收益要低。该研究表明,资产配置占资金收益的100%。3

如今,这些研究不再对任何特殊种类的基金进行评价,仅仅关注主动式管理基金。基于我们的研究目的,我们发现,与大多数股票市场专家的论调相反,投资成功的原因很大程度上来自于在正确的时间和地点进行了投资。选择正确的地点和时间比足够聪明从而选择购买正确的股票更容易带来收益。

贝塔策略与阿尔法策略完全不同。你不能试图击败市场,而要试着以市场为友,市场不是你的敌人。你不要试图击败它,你要尝试加入它,然后与之和平相处。