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押注失败者


在进行更进一步的解释之前,我们应该注意两点。

首先,这项交易只有试图进行长期投资的投资者才能进行。在下一年、未来的5年甚至10年之内,发达经济体和新兴经济体的资产相对表现都是不可预测的,任何事都可能发生。所以,如果你想进行5年内就见成效的投资,那么你也许应该忽略这个建议。

其次,这个观点没有什么特别新颖的地方。实际上,最困扰我们的是这个观点如此引人注目、如此明显,又获得了如此广泛的支持。但是一般而言,投资高手是不会如此轻易地说出他们的秘诀的,因此这很可能是一个陷阱,而我们必须一探究竟。

当然,这个陷阱也的确看起来很明显。在近期内,整个世界像进入了一个日本式的去杠杆化阶段。这带来了一个令人好奇的结果,资本从快速发展的新兴经济体转移到美国这个发展缓慢、负债累累的发达经济体。

日本综合征已经在日本持续了22年,在美国持续了4年(取决于你如何看待这件事)。如果这种病症加重并且扩散,从新兴经济体流入美国的投资资本可能会增加,同时从新兴经济体流入美国、欧洲和日本的商品和服务将会减少。

这会带来一个不正常的结果,发达经济体(或至少美国)在未来几年中的表现将超越新兴经济体。到那时,即使是长期投资者也不得不认输,不惜抛售在印度、俄罗斯和巴西的存量资产,转而买入美国国债。再相反地,当债券市场最终崩盘时,就将是日本综合征结束的标志。

听完这些警告,我们看看为什么这种贝塔策略会获得成功。

我们首先再问一次为什么我们要开始投资。根据有效市场假说,你根本不可能增加自己的收益。价格是由市场确定的,市场总比个人投资者聪明。大多数投资者可以通过假设这一观点是正确的来保护他们的资产,就像通过假设外遇能够被发现一样来保护他们婚姻的忠诚度。但是如果对市场大势的仔细分析能够为你增加一点点胜算呢?

在随机漫步理论中,投资决策间没有差异性。但在实际操作中,投资者就像喝醉的酒鬼一样,他们倾向于对某些中意的投资标出高价,远高于随机漫步理论建议的价格。这使得大多数越想要进行的投资越有可能成为最差的投资,因为这些投资的价格高于单纯的随机漫步体系提供的价格。但如果这是正确的,如果人们中意的投资往往比随机运动预测的要差,那么其对立面一定是正确的,一定有一些少人问津的投资价格会被低估,表现会比随机运动预测的更好。

这种思想得到了多次研究的证实。受人关注的股票价格往往会下跌,遭人冷落的股票价格往往会上涨,其中的理论解释是:市场也不总是"有效"。

幸运的是,对我们而言,那些受人关注的投资,也就是会比市场表现差的投资,恰恰是短期的。因为人们不仅想赚大钱,还想赚快钱。

所以,如果你想进行长期投资,想寻找一种在未来多年后获得收益的投资,那么你不太可能会选择受人关注且定价过高的投资。想要尽快获得收益的人才会选择定价过高的投资。既然在新兴经济体的投资要在很远的未来才能获得收益,那么我们猜测我们的投资应该没有出价过高。